_{Este conteúdo foi publicado originalmente pelo South China Morning Post}

Por Nicolau Spiro*

Enquanto Donald Trump se prepara para retornar à Casa Branca como presidente dos EUA, os bancos de Wall Street debatem as implicações econômicas e financeiras das possíveis tarifas adicionais sobre importações para os Estados Unidos. Embora prever os movimentos de Trump seja uma tarefa desafiadora, há consenso de que a Ásia é extremamente vulnerável às consequências de um ataque protecionista.

Dada a obsessão de Trump com os saldos comerciais bilaterais, as economias asiáticas estão na linha de fogo. De acordo com o Morgan Stanley, sete das dez economias com os maiores superávits comerciais com os EUA estão na Ásia. Além disso, essas economias dependem significativamente do comércio: as exportações representam entre 37% e 85% da produção econômica em Taiwan, Coreia do Sul e Malásia, tornando-as especialmente sensíveis a mudanças na política monetária dos EUA.

Muitos bancos estão utilizando o impacto da guerra comercial EUA-China de 2018-2019 como modelo para análises e previsões sobre como a Ásia poderia se comportar caso Trump implemente as tarifas extras que prometeu impor à China. Até agora, as tarifas em vigor são significativamente menores do que a taxa de 60% sobre todos os produtos chineses que ele propôs durante a campanha presidencial.

Contudo, o cenário econômico e financeiro atual difere marcadamente do de 2018. A inflação e as taxas de juros estão muito mais altas, o que representa um desafio maior para a agenda política de Trump, além de amplificar os riscos para a economia e os mercados globais. Paralelamente, a economia da China encontra-se em uma posição mais precária, tanto ciclicamente quanto estruturalmente.

Diversos fatores aumentam a vulnerabilidade da Ásia a choques externos. Primeiramente, a atividade econômica em muitos países asiáticos permanece abaixo dos níveis pré-pandêmicos. Em contraste, as lacunas de produção — a diferença entre a produção real e potencial — na maioria das economias (com exceção da China) eram positivas em 2017, o que dava à região uma “almofada” maior para absorver choques comerciais do que possui atualmente, segundo o JPMorgan.

Em segundo lugar, as economias asiáticas, com exceção da China e da Índia, tornaram-se mais dependentes das exportações nos últimos anos. Apesar da redução na parcela das exportações destinadas à China, o país ainda é o maior mercado de exportação da região. Além disso, a proporção das exportações asiáticas para os EUA aumentou acentuadamente desde 2018, devido, em parte, ao crescimento nas exportações tecnológicas. O superávit comercial da Ásia, excluindo a China, com os EUA dobrou desde setembro de 2019, alcançando US$ 400 bilhões, segundo dados do Morgan Stanley.

Terceiro, embora a parcela das exportações asiáticas destinadas à China tenha diminuído, muitas economias da região se tornaram mais dependentes das importações chinesas. Isso se deve, em parte, aos efeitos do desvio de comércio decorrentes do conflito de 2018. A proporção do valor agregado da China nas exportações do Sudeste Asiático aumentou significativamente. A Nomura observou que “se os EUA decidirem reprimir o desvio de comércio da China por meio de terceiros países, os países com maior valor agregado chinês em suas exportações para os EUA podem enfrentar tarifas adicionais”.

Quarto, o aumento dos gastos públicos durante a pandemia deixou as economias asiáticas com menos espaço fiscal para manobra. Embora haja espaço para flexibilizar a política monetária, a diferença entre as taxas de juros na Ásia e nos EUA está em um nível historicamente baixo. Isso dificulta a redução dos custos de empréstimos pelos bancos centrais asiáticos sem comprometer a estabilidade financeira, especialmente se o Federal Reserve adotar uma postura mais agressiva em resposta às políticas inflacionárias de Trump.

Alguns analistas acreditam que economias asiáticas com fortes fontes de demanda doméstica estão mais protegidas. O Morgan Stanley recomenda que investidores “olhem para histórias de demanda doméstica dentro da região”. Por isso, a Índia, com seu mercado consumidor em rápido crescimento e baixa dependência de exportações de bens, é vista como a mais bem posicionada para enfrentar um novo choque comercial.

No entanto, o cenário econômico da Índia também mudou. O crescimento desacelerou significativamente no ano passado, em parte devido a condições de crédito mais rígidas. Além disso, os lucros corporativos perderam parte do seu impulso, enquanto a inflação persistentemente alta reduziu o poder de compra das famílias.

Embora um crescimento anualizado de 5% a 6% ainda seja notável em comparação com outras grandes economias, a percepção sobre a Índia é menos otimista do que há alguns anos.

Ao mesmo tempo, novas fontes de resiliência emergiram na Ásia. A normalização da política econômica no Japão, sustentada pelo aumento de preços e salários, está incentivando investidores a apostar na reflação. A Nomura aponta para um boom na construção de data centers na Malásia e investimentos em infraestrutura nas Filipinas como exemplos de “amortecedores de demanda doméstica”.

No entanto, forças externas podem se mostrar mais poderosas. A Ásia só pode esperar que o lado transacional de Trump prevaleça e uma guerra comercial seja evitada. Se as ameaças de tarifas adicionais forem usadas como estratégia de negociação para obter concessões em questões geopolíticas e econômicas, uma grande barganha entre Beijing e Washington poderá ser alcançada.

Além disso, uma forte reaceleração da inflação e a pressão dos mercados de títulos podem forçar Trump a adotar uma postura menos hostil em relação ao comércio e à imigração, áreas em que suas políticas representam as maiores ameaças às economias dos EUA e do mundo.

Na pesquisa global mais recente do Bank of America, realizada em 17 de dezembro, gestores de fundos indicaram que o cenário mais otimista para 2025 seria uma economia chinesa mais forte. Caso Trump adote uma postura menos agressiva em relação à China e Beijing implemente um pacote de estímulo mais ambicioso e eficaz, a China poderá se tornar uma inesperada fonte de resiliência para a Ásia.

*Nicholas Spiro é sócio da Lauressa Advisory, uma empresa especializada em consultoria imobiliária e macroeconômica sediada em Londres